过去一年多时间里，玖龙股价曾在13个月内从26.75港元直跌到0.7港元，跌幅达97.3％。

　　在2008年底发布的“福布斯中国400富豪榜”上，张茵财富一年缩水9成——由2007年的253.5亿元人民币锐减至18亿元。

　　仅一年之后，福布斯中国富豪榜上，张茵以117.4亿的财富再次登上福布斯富豪榜31位。

　　对这一“V”形周期，张茵自己坦言，“创业容易守业难，练内功，在这个（危机）时刻会更加锻炼人。”

　　1985年在香港创业开始，1990年在美国创建中南纸业，再回国创立玖龙纸业并实现上市，创业数十年，张茵的创业经验可为丰富。

　　2008年中期开始，快速扩张中的玖龙纸业遭遇行业调整，这家年轻上市公司所带来的挑战，也被张茵她自己称为“前所未有”。产品价格下调、出口下降、库存上升、负债率高升、资金周转紧张、行业走势不清晰、股价跳水。

　　“在2008年中，特别到九、十月份的时候，我每次回到办公室的心情都很沉重，连走路都觉得困难。”回忆起一年多前的那场突如其来的风波，身为女强人的张茵直言她当时的所面对的巨大压力，“可能是一般人承受不了。”

　　张茵将玖龙应对危机自己总结为三大主要方面：一是止损，暂停项目投资，控制成本；二是调整市场，打开国内市场；但最重要的是，是解决负债和后续资金问题。玖龙的负债额最高达123亿港币，负债率一度高达98.9％.

　　在第三个问题上，张茵表现出强势和执着，她坦言，玖龙拒绝了很多投行、PE们的融资建议和方案，选择绝不稀释股权，而主要依靠债权进行融资。在此次金融危机中，有许多PE通过PIPE的方式，投资已经上市的企业的部分股权。

　　“对于外界的各种说法，我只说一句，五年后再看玖龙，我用时间来证明我的对错，来日方长。”面对记者，张茵称。

      转型：进入内销市场

　　说到金融危机，张茵用了一个比喻来形容她当时的心情——平静中的战争， “今天听到这个厂关了，明天那个厂关了，各方面传来的消息没有一个是好的”。

　　对于生产包装纸为主的玖龙纸业来说，各大消费品工厂是其主要客户，在金融危机下，随着大量工厂减产，停产甚至关闭，玖龙面临的难题不言而喻。

　　张茵称，行业调整的信号，来自2008年7月。

　　“有一个我们生产要用到的化工原料，之前本来是供不应求的，突然一下子大幅度掉价，这是一个信号，我马上敏感地感觉到市场要有麻烦了。”张茵回忆说，随后她马上跟丈夫刘名中（玖龙纸业副董事长兼行政总裁）和弟弟张成飞（行政副总裁）商量，“必须马上改变策略，马上就改！”

　　在意识到问题的严重性之后，玖龙迅速做出决定，调整销售和采购政策，将以前的32天一个采购周期转变为7天一个周期；同时，强化采购部、销售部及内部生产线之间的协调和配合，将主要原材料的库存都控制在36天以内，产品的库存量保持在15天以内，使原材料及库存处于低水平，并根据客户的需求灵活调节生产计划。

　　财报显示，截至2008年6月30日，玖龙纸业的存货约28亿人民币，到2008年底，半年内消化了大约一半，降至13.3亿人民币，原材料周转期从此前42天降到26天，成品周转期从14天，上升到17天。

　　消化库存的主要方向转向国内市场。

　　过去，玖龙纸业的内外销的比例是一半对一半，在外销出现困难的情况下，玖龙将重点转向内需市场的开发上，并在半年之后，将内销比例调整到8成以上。

　　但销售体系的这种转身，并非一个会议决定就能实施完成，从决策到真正实施，总是有很长一段路。一直习惯了开发出口市场的销售队伍，如何短时间内，将库存销售到国内？

　　张茵用了“快速”这个词来形容销售团队的转型速度，“重要的是团队的意识是否转（型）过来了，只要意识转过来了，执行就好办”。

　　在采购废纸原材料方面也出现了同样的转变，过去玖龙绝大部分是使用进口废纸，现在新开设的天津、重庆基地50％以上采用国产废纸，而广东东莞及江苏太昌的老基地采用国产废纸的比例也达到了30％左右。

　　内销市场提供的一个利好的外部环境是，国家整顿中小造纸厂的政策也正好出台，这无疑成为是玖龙纸业争取市场份额的最好时机。

　　“玖龙纸业迅速开发了一些新产品，来适应内销市场的需求，比如一些低客众高强度的产品，单位面积比较低，强度大，这种包装更环保，也更适合内销市场未来的发展。”玖龙集团公关部经理杨月霜说。

　　2009年9月，玖龙纸业发布了2009财年的财报。在2008年度全球经济大幅度衰退的背景下，玖龙上半财年盈利仅为3.23亿元，而下半财年玖龙盈利迅速提升至13.38亿元，增幅达414％。

     还债与现金流的战争

　　没有一个环节是可以松一口气的。

　　斯时，玖龙更大的挑战，是高负债率和资金周转问题。

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